温氏股份公司深度报告:养殖航母动力十足

　　温氏股份:畜禽养殖航母。经过30多年的发展与积累,温氏股份依靠紧密型“公司+农户/家庭农场”的“温氏模式”,目前已发展成为全国规模最大的肉猪养殖企业和黄羽肉鸡养殖企业,在23个省市自治区建成170多家一体化公司,2015年出栏商品猪1535万头,商品肉鸡约7.46亿只。肉猪和肉鸡的销售规模均居全国第一。

　　行业规模化趋势下发展空间大。我国畜禽养殖业的规模化趋势基本确立,具备规模化优势的企业将在行业竞争中占得先机。公司作为行业龙头企业,兼具行业领先的扩张能力和产品安全控制能力,整体经营业绩有很大提升空间。

　　“温氏模式”是核心竞争力。公司的轻资产经营模式显著节约了固定资产投资并减轻了成本负担,可复制性强,易于实现规模快速扩张。在该模式下,公司与合作农户建立了稳固的合作信任关系,实现与合作农户的利益共享,使农户有意愿和信心与公司持续合作,为公司的业务扩张提供了保障。

　　文化、优秀养殖技术、先进的组织管理是“温氏模式”高效运行的支撑。“公司+家庭农场”的盈利模式并不难懂,但要保证其平稳高效的运营是依靠温氏集团在文化、养殖技术、组织管理上三十多年不断的经验积累。1)共创美好生活是温氏文化的概括,正是基于此,公司在与养殖户、员工之间建立了合作共赢的良好关系,员工合作持股机制为基础的内部激励体系,解决了公司发展中的资金、劳动力等问题,是公司持续高速发展的重要动力。2)公司在育种、饲料营养、疫病防治、环保等方面积累了明显的技术优势;3)公司拥有完善的大数据生态模式和成熟的信息化管理系统,提高了养殖效率并大幅降低了养殖劳力需求与成本。

　　强者恒强,未来成长可期。作为国内最大的畜禽养殖企业,公司是生猪养殖行业景气的最大受益者。从公司自身看,无论是产业链的纵向一体化布局还是横向的养殖业务多元化扩张,未来均有很大的想象空间。

　　盈利预测及投资建议。规模化、全产业链布局是我国养殖行业的发展趋势。温氏集团积累了丰富的“公司+家庭农场”的行业经验,拥有独特的先发优势,在实现整体上市之后,公司能充分利用资本市场,继续提升业务竞争力,在养殖行情进入景气周期的背景下,实现跨越式发展。预计公司2015年-2017年净利润分别为61.88亿元、98.88亿元、90.08亿元,对应EPS为1.71元,2.73元、2.48元。我们给予公司“增持”的投资评级,目标价格49.14元,对应2016年18倍估值。

责任编辑：王妍琪  

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